我國(guó)資本市場(chǎng)正在邁入注冊(cè)制改革的深水區(qū)，注冊(cè)制試點(diǎn)向全市場(chǎng)鋪開(kāi)過(guò)程中，存量改革與增量改革并存、一二級(jí)市場(chǎng)投融資動(dòng)態(tài)平衡協(xié)調(diào)、信息披露核心與投資者保護(hù)機(jī)制建設(shè)等系列重大問(wèn)題仍待于完善。

　　累計(jì)上市企業(yè)282家，IPO融資金額3600多億元，總市值近4.1萬(wàn)億元……時(shí)值開(kāi)板兩周年，科創(chuàng)板交出一份靚麗答卷。

　　如今，中國(guó)資本市場(chǎng)已走到了注冊(cè)制改革的關(guān)鍵階段。注冊(cè)制的推進(jìn)將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響和變化？為配合注冊(cè)制的實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)需如何進(jìn)一步完善體制機(jī)制并進(jìn)行深層次改革？

　　第十三屆陸家嘴論壇6月10日至11日在上海召開(kāi)。在首日晚間的浦江夜話環(huán)節(jié)，圍繞“注冊(cè)制改革下的中國(guó)資本市場(chǎng)新生態(tài)”這一話題，中外多位金融大咖展開(kāi)熱烈討論。

　　提振全球投資者信心

　　2018年11月5日，首屆進(jìn)博會(huì)開(kāi)幕式宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制；2020年3月1日，新證券法正式施行，明確全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度；隨后創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革全力推進(jìn)。

　　注冊(cè)制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展意義重大。申萬(wàn)宏源證券有限公司董事長(zhǎng)儲(chǔ)曉明分享幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：注冊(cè)制改革開(kāi)啟我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的新時(shí)代；國(guó)家對(duì)大力發(fā)展資本市場(chǎng)所形成的廣泛共識(shí)史無(wú)前例；助力加速形成一個(gè)良性的資本市場(chǎng)生態(tài)；推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度系統(tǒng)全面改革；推進(jìn)資本市場(chǎng)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，從增長(zhǎng)口徑來(lái)看，直接融資比例在2020年達(dá)到23%，比2018年上升了7個(gè)百分點(diǎn)。試點(diǎn)以來(lái)，科創(chuàng)板累計(jì)受理企業(yè)達(dá)到295家，大多數(shù)集中在信息科技、生物醫(yī)藥、高端裝備等科技領(lǐng)域。

　　“隨著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)股權(quán)融資功能將進(jìn)一步優(yōu)化、完善，而資本市場(chǎng)效率的提升在宏觀層面具有兩方面的積極影響。”中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司首席執(zhí)行官黃朝暉認(rèn)為，一是宏觀資本的補(bǔ)充是經(jīng)濟(jì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的核心；二是資本市場(chǎng)助力科技規(guī)模化發(fā)展。

　　此外，注冊(cè)制改革有助于提振全球投資者信心。瑞信集團(tuán)首席執(zhí)行官Thomas GOTTSTEIN表示，近年來(lái)，A股對(duì)外資的吸引力顯著提升。截至2021年5月，境外投資者持有A股市值近3萬(wàn)億元，約占A股自由流通市值的8%，與兩年前相比翻了不止一倍。預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的外資參與度會(huì)進(jìn)一步提升。

　　“注冊(cè)制的改革可以很好地改進(jìn)資本市場(chǎng)的質(zhì)量。”穆迪公司首席信用官Richard CANTOR指出，注冊(cè)制的IPO流程可以在建立更好的披露制度、會(huì)計(jì)、盡職調(diào)查和投資者保護(hù)等方面，起到正向的作用，增強(qiáng)執(zhí)行的可靠性，降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　資本市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生巨變

　　“開(kāi)板兩周年，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革符合預(yù)期，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，改革取得較好效果。”上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)表示，注冊(cè)制在市場(chǎng)功能、結(jié)構(gòu)、生態(tài)等方面，促進(jìn)資本市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生了巨大的變化。

　　一是在支持硬科技企業(yè)上市方面，科創(chuàng)板成為硬科技企業(yè)上市的集聚地；新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備三大行業(yè)領(lǐng)域科創(chuàng)上市公司的數(shù)量占比約70%，初步形成了產(chǎn)業(yè)集聚。

　　二是完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度方面，落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”的工作方針。構(gòu)建了更加成熟、更加定型的基礎(chǔ)制度體系，持續(xù)提升資本市場(chǎng)的治理能力。

　　三是在構(gòu)建審核注冊(cè)機(jī)制方面，建立上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的科創(chuàng)板發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制，增強(qiáng)發(fā)行上市的可預(yù)期性。

　　四是在完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和定價(jià)機(jī)制方面，機(jī)構(gòu)投資者的交易占比正在逐步提升；建立了以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)化詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，形成定價(jià)約束；促進(jìn)市場(chǎng)合理定價(jià)。

　　五是在形成科創(chuàng)投融資生態(tài)方面，注冊(cè)制改革助力科技與資本的良性互動(dòng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)揮出科創(chuàng)投資的引擎作用。

　　注冊(cè)制改革進(jìn)入關(guān)鍵階段

　　制度推出都會(huì)有紅利，紅利會(huì)落到公司身上。上海硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)俞躍輝在分享經(jīng)驗(yàn)時(shí)指出，“科創(chuàng)板的推行加速了企業(yè)上市流程，也取消了三年連續(xù)盈利的標(biāo)準(zhǔn)，這給科創(chuàng)企業(yè)開(kāi)拓了良好的融資渠道。”

　　“一大批優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)在A股上市，既符合企業(yè)業(yè)務(wù)品牌的發(fā)展需求，也為A股投資者提供了共享創(chuàng)新紅利的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了多贏的結(jié)果。”黃朝暉說(shuō)。

　　據(jù)劉紹統(tǒng)介紹，截至目前，科創(chuàng)板已經(jīng)有21家特殊類(lèi)型的企業(yè)成功上市，包括19家未盈利企業(yè)，2家特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，3家紅籌企業(yè)（數(shù)字有所交叉）。

　　如今，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)走到了注冊(cè)制改革的關(guān)鍵階段。為配合注冊(cè)制的實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)需進(jìn)一步完善體制機(jī)制并進(jìn)行深層次改革。

　　對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授張宗新在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著注冊(cè)制改革的持續(xù)推進(jìn)，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、定價(jià)機(jī)制和交易行為出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性變化，資本市場(chǎng)生態(tài)正在得到持續(xù)優(yōu)化，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革已得到階段性政策效果。

　　同時(shí)，張宗新認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)正在邁入注冊(cè)制改革的深水區(qū)，注冊(cè)制試點(diǎn)向全市場(chǎng)鋪開(kāi)過(guò)程中，存量改革與增量改革并存、一二級(jí)市場(chǎng)投融資動(dòng)態(tài)平衡協(xié)調(diào)、信息披露核心與投資者保護(hù)機(jī)制建設(shè)等系列重大問(wèn)題仍待于完善。

　　助力市場(chǎng)改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　以注冊(cè)制為抓手，未來(lái)資本市場(chǎng)的改革突破更重要的看點(diǎn)在什么地方？

　　“資本市場(chǎng)的發(fā)展需要行穩(wěn)致遠(yuǎn)，上市不宜搞‘大躍進(jìn)’，要尊重市場(chǎng)規(guī)律和常識(shí)。同時(shí)，要對(duì)上市企業(yè)壓實(shí)主體責(zé)任，要加大處罰力度，同時(shí)信息披露可讀性、嚴(yán)謹(jǐn)性方面需要提升。另外，中介機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。”儲(chǔ)曉明強(qiáng)調(diào)。

　　Thomas GOTTSTEIN則認(rèn)為，“注冊(cè)制改革對(duì)于信息披露的要求更高，同時(shí)對(duì)虛假信息披露也會(huì)有嚴(yán)格的懲罰。對(duì)于股市的聲譽(yù)來(lái)說(shuō)，信息披露的質(zhì)量必須要秉承高標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)也必須要非常嚴(yán)格地遵守。”

　　“監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介責(zé)任是非常正確的。”黃朝暉認(rèn)為，除了保薦以外，還要重視提升中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)、承銷(xiāo)等方面的專(zhuān)業(yè)判斷能力。除了審核機(jī)制的改革，未來(lái)也應(yīng)更多考慮價(jià)值發(fā)行機(jī)制的完善。

　　注冊(cè)制的改革需要持續(xù)完善和深化，只有進(jìn)行時(shí)，沒(méi)有終結(jié)時(shí)。據(jù)劉紹統(tǒng)介紹，上交所將持續(xù)深化科創(chuàng)板的注冊(cè)制改革。一是堅(jiān)守硬科技的定位；二是健全審核機(jī)制；三是壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

　　俞躍輝則建議，吸納更多有潛力的、符合定位的、優(yōu)質(zhì)的硬科技企業(yè)掛牌上市；對(duì)于科創(chuàng)板門(mén)檻進(jìn)行適度調(diào)整，讓更多投資者參與其中，激發(fā)市場(chǎng)的活力，增強(qiáng)科創(chuàng)板的流動(dòng)性。

　　未來(lái)迎廣闊發(fā)展空間

　　具體來(lái)說(shuō)，張宗新在受訪時(shí)提出三點(diǎn)建議：

　　首先，注冊(cè)制改革的核心是信息披露制度，對(duì)信披質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，切實(shí)提升保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，保證發(fā)行人的“可投性”，為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的，是深化注冊(cè)制改革的第一要義。

　　其次，進(jìn)一步完善退市機(jī)制和投資者保護(hù)機(jī)制，并實(shí)現(xiàn)兩種機(jī)制的優(yōu)化協(xié)調(diào)。嚴(yán)格退市機(jī)制必須與中小投資者保護(hù)機(jī)制協(xié)調(diào)改革，對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)制度再設(shè)計(jì)，對(duì)注冊(cè)制改革的投資者保護(hù)制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)進(jìn)行根本性、系統(tǒng)性的改革與創(chuàng)新，進(jìn)而為全面深化注冊(cè)制改革機(jī)制作出保障。

　　此外，在注冊(cè)制改革全面鋪開(kāi)前，張宗新建議，對(duì)科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)改革進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估，對(duì)試點(diǎn)注冊(cè)制改革的制度與實(shí)施效果進(jìn)行全面梳理與政策評(píng)價(jià)，對(duì)注冊(cè)制改革制度機(jī)制進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)而為全面推行注冊(cè)制改革這一資本市場(chǎng)重大工程提供決策依據(jù)。

　　展望未來(lái)，黃朝暉認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展在助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、提升中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際影響力、創(chuàng)造居民財(cái)富效應(yīng)等方面還有廣闊的空間，不僅滬硅產(chǎn)業(yè)這樣的高科技創(chuàng)新企業(yè)會(huì)受益，包括瑞信、穆迪這樣的國(guó)際中介機(jī)構(gòu)，申萬(wàn)、中金這樣的國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)也會(huì)大受其益，中國(guó)資本市場(chǎng)將涌現(xiàn)出世界一流的投資銀行。

　　“當(dāng)前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板推行了注冊(cè)制的試點(diǎn)，中國(guó)的債券市場(chǎng)也實(shí)行了注冊(cè)制，目前評(píng)估下來(lái)，注冊(cè)制改革的效果應(yīng)是好的，總體評(píng)價(jià)也是好的。”劉紹統(tǒng)說(shuō)。

　　今年年初通過(guò)的“十四五”規(guī)劃已經(jīng)明確，全面實(shí)行股票發(fā)行的注冊(cè)制。上交所也在做相關(guān)的評(píng)估和研究工作，劉紹統(tǒng)進(jìn)一步表示，希望通過(guò)全面、持續(xù)完善和深化注冊(cè)制改革，建設(shè)更加高質(zhì)量、健康的資本市場(chǎng)，更好地服務(wù)國(guó)家的科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的根本目標(biāo)。